Добро пожаловать, Гость
Логин: Пароль: Запомнить меня

QE-? Финансовый ликбез: количественное ослабление
(1 чел.) (1) гость
  • Страница:
  • 1

ТЕМА: QE-? Финансовый ликбез: количественное ослабление

QE-? Финансовый ликбез: количественное ослабление 20.03.2009 09:43 #670

  • Natalivip
  • Вне сайта
  • Moderator
  • KiteForum Member
  • Постов: 5214
  • Репутация: 11
Определение количественного ослабления.
Количественное ослабление (QE) происходит, когда центральный банк позволяет или даже инициирует быстрый рост денежной массы.


Механизм.
Монетарная база - это сумма обращаемой валюты и балансов резервов коммерческих банков (средства коммерческих банков на хранении в центральном банке). Допустим, центральный банк дает коммерческому банку кредит в виде электронных денег (т.е. просто добавляет сумму к кредитному балансу коммерческого банка в ФРС) в обмен на финансовую ценную бумагу, используемую в качестве залога. Залоговое обеспечение заносится в актив баланса центрального банка, который пополняет баланс резерва коммерческого банка, находящегося в пассиве, с помощью электронных денег. В нормальных условиях увеличение баланса резервов (а значит и монетарной базы) не приветствуется, центральный банк просто продает часть ценных бумаг на открытом рынке, чтобы уменьшить остаток денежных средств коммерческих банков, - эта операция известна под названием "стерилизация". Фактически, центральный банк заменяет ценную бумагу, которая ранее принадлежала банкам, наличными либо безопасной, ликвидной государственной ценной бумагой, если первая сделка была стерилизована. Во время количественного ослабления центральный банк совершает первую сделку без последующей стерилизации, позволяя балансу резерва коммерческого банка и монетарной базе увеличиваться.

Пассивное и активное количественное ослабление. Количественное ослабление делится на два типа: пассивное и активное, в зависимости от степени контроля, который осуществляет центральный банк над процессом расширения денежной массы.


Пассивное QE. Для борьбы с проблемами кредитных рынков центральные банки вводят множество программ по увеличению ликвидности финансовой системы. В рамках этих программ определенные финансовые институты могут обратиться в центральный банк с просьбой о внесении (электронных) средств на свой счет в банке в обмен на государственные или другие ценные бумаги, используемые в качестве залога. Хотя программы инициируются центральным банком, участвуют в них исключительно частные организации, поэтому банку сложно контролировать размер монетарной базы. Мы относим все подобные программы к категории пассивного ослабления.


Активное ослабление полностью состоит из покупок с безотлагательной оплатой рискованных или государственных ценных бумаг, финансируемых путем простого добавления электронных денег на счет продавца (напрямую, если актив приобретен у стороны, имеющей право на его продажу, или косвенно, если такого права у стороны нет)*. Такие покупки тоже ведут к увеличению размера баланса центрального банка и росту резервов и денежной массы. Самое главное, что покупка с безотлагательной уплатой дает центральному банку право четко контролировать процесс увеличения монетарной базы. Единственным ограничением роста баланса является желание и способность правительства предотвращать потенциальные убытки по активам на балансе центрального банка.


Количественное ослабление M1. Чтобы ослабление было эффективным, необходимо перевести часть электронных средств, размещенных на счетах в ФРС, в депозиты до востребования небанковских организаций (которые являются важной частью M1). Это можно сделать либо (i) когда актив приобретается у небанковской организации, и продавец актива размещает фонды на текущий счет, либо (ii) когда коммерческие банки предоставляют займы или покупают активы, внося средства на депозит до востребования заемщика/продавца. В любом случае это приводит в движение ряд депозитов до востребования, потому что от центральных банков требуется держать в качестве резервов только их часть (скажем, 10%). Остальные 90% они могут использовать для покупки активов или выдачи ссуд, тем самым, создавая многочисленные депозиты до востребования на основе одной сделки. Таким образом, увеличение M1 - это основное условие восстановления экономики. Проблема заключается в том, что в текущих условиях банки неохотно идут на активные действия со своими балансами резервов. Они предпочитают помещать свои резервы в центральные банки и получить небольшую прибыль.


*Обратите внимание, что приобретение рискованных активов Банком Англии от имени Министерства финансов Великобритании в рамках Программы по покупке активов финансируется при помощи продажи казначейских векселей, и поэтому не является частью количественного ослабления, поскольку их влияние на монетарную базу стерилизуется.

По материалам Morgan Stanle

В любых делах, при максимуме сложностей, Подход к проблеме всё -таки один! Желанье - это множество возможностей, А нежеланье - тысяча причин!!!

Re: QE-? Финансовый ликбез: количественное ослабление 20.03.2009 09:48 #671

  • Natalivip
  • Вне сайта
  • Moderator
  • KiteForum Member
  • Постов: 5214
  • Репутация: 11
Операция "Наводнение", или доллар по цене туалетной бумаги

В далеком 1985 году министры финансов и председатели центробанков Франции, Германии, Японии, Великобритании и США собрались в Нью-Йорке в знаменитом высотном отеле Plaza Hotel, чтобы выработать соглашение, которое позволило бы повысить экономическую эффективность. По сути дела, основной задачей было проведение скоординированной девальвации доллара против японской иены и немецкой марки. В тот момент в мировой экономике наблюдалась ситуация, когда при низком уровне процентных ставок наблюдался довольно бурный экономический рост. Однако при внешне благоприятных условиях, был один весьма отрицательный момент в лице сильного дисбаланса, в первую очередь, между США с одной стороны и Германией и Японией с другой стороны. Дисбаланс выражался в резком росте дефицита по счету текущих операций в США и столь же резком увеличении профицита у Германии и Японии. Результатом этого дисбаланса могла бы стать политика, если не сказать война, протекционизма. В качестве ключевой причины возникшей проблемы был обозначен слишком быстрый рост курса доллара по отношению к валютам основных торговых партнеров. Американцам удалось убедить своих японских и европейских коллег в том, что более низкий курс доллара мог бы способствовать стабилизации мировой экономики за счет выравнивания импортных и экспортных возможностей ключевых стран участников мировой торговли. Так 22 сентября 1985 года был достигнут консенсус мнений, который в истории известен под названием "Соглашение Plaza". В результате в течение последующих двух лет доллар подешевел к немецкой марке на 46% и на 50% по отношению к иене.

К чему этот исторический экскурс? К тому, что по степени влияния на валютные курсы те решение, которые принимают высшие финансовые чиновники сегодня, могут иметь аналогичный, если не превышающий по силе влияния эффект.Американскую валюту по стоимости целенаправленно сравнивают с ценой бумаги, на которой печатают банкноты. Или еще хуже с другой общедоступной бумагой.

Ралли доллара, которое наблюдалось с июля прошлого года, в настоящий момент находится перед серьезной угрозой прекращения и полного изменения направления тренда. Причиной тому послужили решения Федерального Резерва США, которые были изложены в среду в тексте инструкции по результатам двухдневного заседания Комитета по операциям на открытом рынке. Сразу после публикации инструкции FOMC доллар накрыла неимоверная по величине волна продаж. В среду величина внутридневного падения американской валюты по отношению к евро оказалась максимальной за последние 9 лет. В четверг доллар продолжил терять в цене и подешевел по отношению к единой валюте еще примерно на 1.4%. Многие валютные эксперты в четверг высказали примерно одинаковое мнение, суть которого заключалась в следующем: последствия решения FOMC однозначны - доллар будет слабеть. Падение доходности 10-летних облигаций Казначейства США стало вчера максимальным с 1962 года. Теперь люди не только поспешно избавляются от долларовых активов, но и поспешно наращивают спекулятивные короткие позиции по доллару.

Fed финансирует дефицит за счет покупок долговых обязательств у Казначейства. Администрация президента Обамы собирается добиться одобрения Конгрессом бюджета текущего года с величиной расходов в 3.55 трлн. долларов США (3550000000000 долларов). Это просто невообразимое количество денег.

Ради объективности понимания процесса, следует задуматься: а как поведут себя центробанки других государств? Здесь следует вспомнить о неоднократно озвученных приоритетах именно скоординированных действий в борьбе с глобальным кризисом. Снижение процентных ставок центробанки наиболее развитых промышленных государств проводили более или менее скоординированным образом. Кто-то раньше, кто-то немного позже. Теперь значения процентных ставок большинства государств, либо уже равны нулю, либо очень близки к этому. По пути количественного ослабления уже пошли Банк Англии и Банк Японии. BoE покупает государственные облигации и корпоративные долги. BoJ также скупает государственные долговые бумаги и при этом создает для коммерческих банков субординированные займы, при которых кредитор, в случае дефолта заемщика может претендовать на активы заемщика только после погашения обычных займов. Национальный Банк Швейцарии борется с несколько иными проблемами, объявляя открытую войну против роста курса национальной валюты против евро. Но по сути его можно также причислить к "группировке" количественного ослабления.

Можно предположить, что рано или поздно, абсолютно все центробанки крупнейших государств пойдут по пути количественного ослабления. Но здесь "рано или поздно" играет ключевую роль в судьбе валютных курсов. Именно здесь важно кто начал первый, кто последовал за ним и через какой промежуток времени.

Напомним, что в рамках пресс-конференции, которую давал глава ЕЦБ Жан-Клод Трише после завершения заседания управляющего совета центробанка Европы 5 марта, пресса уже пыталась прозондировать почву. Чтобы понять, настроен ли ЕЦБ начать скупку суверенного и корпоративного долга господину Ерише был задан вопрос о применении нестандартных мер, выходящих за рамки классической монетарной политики. Глава ЕЦБ сказал, они в некотором роде уже применяются, и совет изучает возможности применения большего количества нестандартных мер, но применение таких дополнительных мер не было подтверждено. Другими словами, ЕЦБ пока еще имеет возможность "терпеть" и не анонсировать скупку долгов. Все вышесказанное имеет прямое отношение и к Резервному Банку Австралии.

Отсюда можно сделать вывод, что австралийский доллар и евро в текущей ситуации выглядят наиболее предпочтительно и имеют потенциал роста против американской валюты, а также валют тех государств, центробанки которых уже примкнули к "группировке" количественного ослабления. Валютные стратеги из Citigroup оценивают реальную возможность роста курса евро/доллара до 1.47. Михаил Шульгин
В любых делах, при максимуме сложностей, Подход к проблеме всё -таки один! Желанье - это множество возможностей, А нежеланье - тысяча причин!!!

Re: QE-? Финансовый ликбез: количественное ослабление 20.03.2009 09:49 #672

  • Natalivip
  • Вне сайта
  • Moderator
  • KiteForum Member
  • Постов: 5214
  • Репутация: 11
Вторая попытка будет не хуже первой


Когда в 1938 г. судно "Королева Елизавета" (QE) впервые отправилось в плавание, оно было самым большим пассажирским кораблем. Этот рекорд побили только через 56 лет. После выхода "Королевы Елизаветы" на пенсию в 1968 г. место флагманского корабля заняла "Королева Елизавета 2" (QE2). Другое QE - количественное ослабление в Японии - просуществовало не так долго - с 2001 по 2006 гг. Новое QE2, которое является вторым раундом количественного ослабления в Японии, пришло на смену первому в сентябре 2008 г. Оно помогло восстановить рост и уменьшить дефляционные давления, поэтому пока нет никаких оснований не верить в эффективность QE2. Участники ослабления: ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Швейцарии и Банк Англии продемонстрировали удивительное единодушие в этом отношении. Несмотря на отсутствие гарантий успеха QE2, оно сыграет немаловажную роль в процессе восстановления экономики. Однако в будущем QE2 может стать причиной возникновения политической дилеммы. Центральным банкам будет непросто прекратить количественное ослабление и снижение ставок до того, как экономика начнет стабильно восстанавливаться, а это грозит инфляцией.
QE2 отличается от своего предшественника. Между QE2 и его предшественником имеется ряд существенных отличий. Во-первых, его начали проводить при первых признаках крупного финансового шока в сентябре 2008 г., в то время как для Банка Японии в 2001 г. количественное ослабление было крайней мерой, к которой он прибегнул после десяти лет экономического застоя и дефляционных давлений. Во-вторых, в нем принимают участие многие центральные банки, что должно повысить его эффективность. Ниже описываются некоторые из важных аспектов QE2.


Пассивное ослабление было синхронизировано. Участники QE действуют более согласованно, чем кажется со стороны. Центробанки "Большой четверки" начали пассивное ослабление в сентябре 2008 г., примерно за месяц до согласованного сокращения ставок. В сентябре 2008 г. для борьбы с шоковым состоянием финансовых рынков центральные банки разрешили участникам рынков брать крупные кредиты в соответствие с разнообразными схемами ликвидности, где в качестве обеспечения использовался ряд финансовых ценных бумаг. В нормальных рыночных условиях центральные банки впоследствии стерилизуют эти сделки, чтобы сохранить устойчивость денежной базы. Однако на этот раз они решили этого не делать и позволили избыточным резервам и денежной массе расти, - тогда-то и было "запущено" QE2.


Активные стратегии QE тоже синхронизированы. Стратегии центральных банков по покупке активов согласованны с действиями ФРС, Банка и Японии и (очень вероятно) Банка Англии по приобретению рискованных ценных бумаг. ФРС уже начала покупать высококачественные коммерческие бумаги, обеспеченные ипотекой ценные бумаги, выпущенные предприятиями, которые финансируются государством, и гарантируемые государством облигации, выпущенные этими институтами. Банк Японии объявил о своих планах по покупке акций банковского сектора, коммерческих бумаг и корпоративных облигаций. Кроме того, ФРС заявила о возможном приобретении облигаций Минфина, а Банк Японии стал более активно скупать государственные ценные бумаги, что, скорее всего, сделает и Банк Англии на фоне других мер по активному ослаблению. В отличие от остальных трех, ЕЦБ не получит прямой поддержки от правительств стран Еврозоны, если понесет убытки в результате своих нетрадиционных мер, таких как QE. Однако следует отметить, что ЕЦБ капитализируется центральными банками стран Еврозоны, которые, в случае убытков, получат поддержку от правительств своих стран. В отличие от ЕЦБ, ФРС и Банк Японии смогут воспользоваться поддержкой правительств. Дополнительное преимущество ФРС заключается в том, что приобретаемые ею ценные бумаги, обеспеченные закладными, и облигации, гарантируемые государством, поддерживаются Минфином. Таким образом, при покупке облигаций Минфина ФРС особо не беспокоит вопрос риска. Банк Англии требует от Минфина разрешения на проведение потенциально убыточных операций. Несмотря на (ожидаемое) одобрение, Банк Англии вряд ли возьмет на себя все возможные кредитные риски, и поэтому, по всей вероятности, будет приобретать государственные ценные бумаги и корпоративные облигации.


Влияние на экономику


Сработает ли QE? Нет никакой гарантии, что количественное ослабление (или другая подобная политика) вернет экономику на путь восстановления, но мы верим в то, что QE окажется эффективным. В основе нашего оптимизма лежат четыре причины: Во-первых, QE1 в Японии показало хорошие результаты. За быстрым увеличением денежной массы M1 последовало восстановление экономики в виде роста ВВП и ослабления дефляции. Как уже говорилось ранее, мы находимся в положении, аналогичном положению Японии во время "потерянного десятилетия", поэтому нет никаких оснований утверждать, что QE2 будет менее эффективным.


Во-вторых, в сентябре в США и в меньшей степени в Еврозоне за быстрым увеличением денежной массы (в первую очередь, в результате увеличения избыточных резервов) - пассивное ослабление QE - последовал резкий рост спроса на депозиты до востребования и M1. (Одной из причин быстрого увеличения денежной массы M1 в США может быть перевод взаимных фондов валютных рынков (не входят в M1) и подобных вкладов в более безопасные, гарантированные банковские депозиты. Однако если бы это была основная причина роста, увеличения денежной массы M2 не произошло (в нее входит M1 и взаимные фонды валютных рынков). Тем не менее, M2 тоже значительно увеличилась за этот период. В Великобритании и Японии результаты менее заметны, возможно, в связи с высокой волатильностью монетарной базы в Великобритании и ее относительно слабым ростом в Японии.

В-третьих, ожидаемое приобретение ФРС, Банком Японии и Банком Англии рискованных активов усилит влияние монетарной политики. В нормальных условиях снижение ставок привело бы к уменьшению доходности из-за замены ряда активов. Инвесторы в поисках более высоких прибылей начали бы покупать долгосрочные облигации, что привело бы к снижению доходности. В конечном счете, снижение стоимости займов повысило бы мотивацию домохозяйств и компаний брать кредиты и тратить средства. Покупая с безотлагательной оплатой обеспеченные закладными и корпоративные ценные бумаги с целью снижения их доходности, центральные банки надеются быстрее запустить в действие механизма, который пока неподвижен. После снижения стоимости займов для домохозяйств и компаний, можно ожидать с их стороны слабой, но, тем не менее, положительной реакции.


И, наконец, QE - это не единственная мера. Оно проводится в комплексе с другими политическими мерами, включая снижение процентных ставок практически до нуля, рекапитализацию банков, страхование убытков, гарантию депозитов и фискальную политику. По всей вероятности, QE в сочетании с другими мерами будет играть важную роль в восстановлении роста, поскольку они будут подпитывать друг друга.


Повлечет ли QE за собой рост инфляции?


В своем недавнем выступлении председатель ФРС Бернанке заявил, что расширение баланса ФРС едва ли вызовет инфляцию, потому что 1) подобное расширение можно быстро развернуть в обратную сторону, 2) ожидается, что в связи с вялостью мировой экономики и низкими ценами на сырье инфляция некоторое время будет оставаться низкой. Он тут же добавил, что сроки и темпы сокращения баланса будут зависеть от "оценки ФРС ситуации на кредитных рынках и экономических перспектив". Мы считаем, что политическая дилемма предстанет перед ФРС именно в виде сроков и темпов.
Представьте: 1) QE оказалось совершенно неэффективным, но экономика все равно восстанавливается; 2) QE показало отличные результаты и способствует восстановлению экономики; и 3) на данный момент QE не эффективно, но заметны первые признаки восстановления экономики, поэтому сложно точно судить об эффективности ослабления. В первом случае центральные банки могут аккуратно остановить QE, не навредив экономике и, тем самым, предотвратив угрозу инфляции. Но в двух других случаях они не смогут прекратить QE, пока не убедятся, что экономика восстанавливается и без помощи ослабления. При отсутствии восстановления (а мы считаем, что так оно и будет) пройдет некоторое время, прежде чем Центробанки смогут точно сказать, что экономика восстанавливается уверенными темпами. Тем временем, они вряд ли захотят резко прекращать QE и повышать ставки. Дилемма порождает угрозу инфляции.


Итак, разные центральные банки принимают удивительно согласованные меры по количественному ослаблению. Несмотря на отсутствие гарантий его эффективности, мы верим в том, что QE2 сыграет важную роль в восстановлении экономики. Однако могут возникнуть трудности с завершением таких политик, потому что центральным банкам будут нужны гарантии уверенного восстановления. В связи с этим ослабление и/или низкие ставки будут существовать дольше, повышая риск инфляции. Судна "Королева Елизавета" и "Королева Елизавета 2" с предельным изяществом сделали свою работу, прежде чем "уйти в отставку". QE в Японии тоже успешно справилось со своей задачей, прежде чем прекратить свое существование. Несмотря на разыгравшуюся не на шутку бурю, QE2 тоже подает большие надежды.

По материалам Morgan Stanley
В любых делах, при максимуме сложностей, Подход к проблеме всё -таки один! Желанье - это множество возможностей, А нежеланье - тысяча причин!!!
  • Страница:
  • 1
Время создания страницы: 0.21 секунд
Massage